Rambler's Top100 Service

Стратегия 2020: какая денежная политика нам нужна?

экономист, аналитик
22 мая 2008

'Бывают времена, когда нельзя нарушать

  правила и принципы, но бывают и другие времена,

когда опасно соблюдать их'.

Ф.Д.Рузвельт

 

Политика денежной стерилизации себя полностью исчерпала. Стратегия инновационного развития, предложенная руководством страны, требует выработки новых принципов суверенной денежной политики, направленной на поддержание высоких темпов экономического развития. Однако 'раскрутка' инфляционной спирали, особенно как фактор социального риска, представляет известную опасность. Рост цен за первые 4 месяца 2008 г. составил 6.3 %, как в 2005 г , и в 2008 году инфляция вряд ли будет меньше 10.5 %.

Позиция Минфина, поддержанная затем международным валютным фондом (МВФ) и Банком России (ЦБ РФ), интерпретирующая всплеск инфляции, инфраструктурные проблемы экономики как признаки ее 'перегрева', является отголосками масштабной полемики, связанной со стратегией 2020. Ее последний 'раунд' развернулся по время дискуссии между Минфином и Минэкономразвития (МЭРТ) по вопросам развития и снижения НДС. Гипотеза о 'перегреве' может послужить базой для развертывания стратегии 'охлаждения' экономики, снижения темпов государственных расходов, денежного 'сжатия', что неизбежно может сказаться на темпах экономического развития.

Страдает ли Россия от переизбытка денег, как утверждают одни, или денег нам хронически не хватает, на что указывают другие ? Что делать с 'непобедимой' инфляцией ? Почему В.Путину не понравились темпы экономического роста, заложенные МЭРТ в сценарии экономического развития страны на 2009-2011 г.г. ? Данные, приведенные ниже, еще раз наглядно показывают, что обсуждаемые монетарные факторы (рост денежной массы, высокие темпы госрасходов) не являются определяющими для развития инфляции в экономике РФ.

Сейчас страна столкнулась с ярко выраженными структурными проблемами: экономике не хватает электрических мощностей, дорог, не достаточно развита финансовая система и пр. Все эти явления получили странное название 'перегрева'. Увы: возможности для развития были упущены, мы сознательно создавали избыточные резервы, пошедшие на финансирование экономик развитых стран, хотя определенную их часть можно было бы вложить и в наше развитие. Но начать повторять этот путь по кругу никак нельзя - для страны это предельно опасно.

Действительно, А.Кудрин создал систему, которая позволяет выдержать отток капитала и в 20 и в 80 млрд.долл. Необходимые резервы давно созданы - безусловно, сокращать их смысла нет. Нужно продолжить их умеренное, но никак не чрезмерное наращивание. В условиях глобальной инфляции и обесценения доллара стоимость наших резервных фондов будет только падать. Уже давно надо учиться не 'стерилизовать' деньги, а заставить их эффективно работать. Экономика РФ не 'перегрета', возможно, кроме отдельных ее сегментах в Москве, а с точностью до наоборот - имеет огромный потенциал для развития. Ежегодные темпы роста нашей экономики в течении ближайших десятилетий могли быть не менее 8-10%, примерно как же, как и в Китае. Такие темпы смогли бы полностью гарантировать исполнение ориентиров стратегии 2020, и они вполне реальны. Рост экономики в годовом исчислении с начала 2008 г. составил около 8 %, промышленного производства - около 9 %. Так что позиция В.Путина о том, что планы МЭРТ являются минимальными и их необходимо перевыполнять - вполне очевидна.

Инфляционные факторы. Монетарный фактор инфляции в России отнюдь не так силен, согласно оценке МЭРТ доля немонетарных факторов составляет 46.2 %. Поэтому бороться с ней монетарным путем, характерным для нашего Правительства, крайне бесперспективно. Среди причин инфляции можно выделить главные: высокий спрос, вызванный значительными темпами роста реальных доходов населения - около 10.4 % за 2007 г., но низкое предложение, обусловленное проблемами инвестиционного климата, отсутствием промышленной политики, неразвитостью собственного производства. Дает себя знать отсутствие четких приоритетов развития сельского хозяйства, при которых его рост заметно отстает от роста доходов, составив за период 1999-2006 г. около 34.5 %, при росте импорта продовольствия за тот же период в 2.66 раза - с 8.1 до 21.6 млрд.долл. И наконец - рост тарифов монополий, а также низкий уровень финансовой дисциплины при использовании бюджетных ресурсов. Высокий спрос, который можно превратить в 'мотор' развития экономики, это благо, но нужно создавать предложение.

Почему инфляция 'рванула' именно осенью 2007 г ? Правительство не учло фактор глобальной инфляции, вызванный падением курса доллара и сопутствующим ростом цен на нефть и сырье. Оно никак не ожидало глобального роста цен на продовольствие, вклад которого в итоговую инфляцию за 2007 г. составил 45 %. Благодаря этому инфляционный всплеск наблюдался во многих странах - СНГ, Восточная Европа, Китай и пр. В течении 2008-2011 г.г. Правительство планирует достаточно серьезный рост тарифов для населения, что неизбежно подольет 'масла в огонь', разогнав инфляцию. Рос тарифов по электроэнергии в течении 2008 г. составит - 14 %, в 2009-2011 годах - 25 %. Рост цен на газ в 2008-2009 г. составит 25 %, в 2010 году - 30 %, в 2011 г. - 40 %, на железнодорожные перевозки в 2008 г. тарифы вырастут на 16,3 % в 2009-2011 г. на 12,5-14 %.

Так каковы должны быть реальные меры по борьбе с инфляцией? Это прежде всего улучшение инвестиционного климата, способного 'связать', превратить 'короткие' деньги в 'длинные', развитие региональной финансовой системы, сельского хозяйства и производства, способных насытить экономику товарным предложением. Монополии должны снижать издержки, а не наращивать на перегонки тарифы. Кто-то должен разделить инфляционное 'бремя', увеличение тарифов должно быть ограничено меньшими темпами, чем величина инфляции.

Увеличение денежной массы не всегда повод для инфляции. Как известно, реальный монетаризм зовет не к дефициту денег, а только к их достаточности. Политика денежного дефицита снижает инвестиционный потенциал. Анализ вклада монетарной составляющей демонстрирует 'инфляционный парадокс' - увеличение денежной массы в нашей экономике в определенном интервале способствует не росту, а снижению инфляции (Таблица 1). Экономика РФ пока недостаточно насыщена деньгами. В 1999-2000 г.г. уровень монетизации (отношение денежной массы М2 к ВВП) был около 15 %, тогда как монетизация развивающихся стран составляет 40-60 %, развитых - около 80%, а Китая - около 160 %. Антиинфляционный эффект наблюдается, если имеется запас по уровню монетизации, за период с 2000 по 2007 г. монетизация выросла с 16 до 40 % при этом инфляция снизилась с 36.5 до 9%, 'откатившись' в прошлом году до 11.9 % (Таблица 1). Коэффициент корреляции для приведенных величин равен (-0.78).

 

                     

Таблица 1. Параметры денежной политики и инфляция

 

Инфля - ция, %

Изменение инфляции, %

Денежная масса, млрд.руб.

Прирост денежной массы, %

Монетизация (М2/ВВП), %

Государст-венные расходы, млрд.руб.

Темпы роста госрасходов, %

01.01.2000

36.5

 

714.6

 

 

667.00

 

01.01.2001

20.2

-44.66

1 154

61.54

15.80

1 029.20

54.30

01.01.2002

18.6

-7.92

1 613

39.69

18.03

1 321.90

28.44

01.01.2003

15.1

-18.82

2 135

32.36

19.73

2 054.19

55.40

01.01.2004

12.0

-20.53

3 213

50.51

24.26

2 358.60

14.82

01.01.2005

11.7

-2.50

4 363

35.82

25.59

2 698.90

14.43

01.01.2006

10.9

-6.84

6 045

38.54

27.95

3 514.40

30.22

01.01.2007

9.0

-17.43

8 996

48.82

33.47

4 285.00

21.93

01.01.2008

11.9

32.22

13 272

47.54

40.23

5 983.80

39.65

 

Повышение степени монетизации российской экономики, стимулировавшей темпы экономического роста и снижения инфляции, было санкционировано под воздействием притока валютной выручки от сырьевого экспорта и иностранного капитала, заставив ЦБ 'напечатать' больше рублей под покупку валюты. Какой уровень монетизации и ее ежегодного прироста является безопасным ? А.Кудрин безусловно прав, утверждая, что мы сразу не можем позволить себе такой же уровень монетизации, как в развитых странах - т.е. около 80 %.

Но это отнюдь не означает, что мы должны консервировать нашу отсталость, сохраняя тупиковую сырьевую модель, а как раз наоборот, должны непрерывно улучшать инвестиционный климат и эффективность использования бюджетных расходов, что позволит постепенно наращивать монетизацию до нужных уровней. По всей видимости, 5-7% темп прироста монетизации может быть вполне безопасным (прирост за 2006 год - 5.5 %, за 2007 -6.7 %). Данные в таблице 1 показывают, что рост денежной массы в пределах 30-40 % в год практически слабо эластичен к росту инфляции. Коэффициент корреляции между этими величинами равен 0.26, для изменения инфляции/прирост денежной массы (-0.38). Возможно, переход к более высокой монетизации может стоить небольшого ускорения инфляции.

Проблемы финансовой системы. Экономика России от мирового кризиса не только не пострадала, но и за счет роста цен на сырье только выиграла. И если меры по реализации стратегии 2020 будут адекватными, страна, имеющая колоссальные запасы сырья и пахотной земли, а также значительные резервы по развитию производства, сельского хозяйства и науки выиграет еще больше. Но не смотря на устойчивость к мировому финансовому кризису нашей финансовой и банковской системы, косвенный ущерб все же есть. Это локальный отток капитала, падение и торможение роста фондового рынка, наблюдавшееся в 1 квартале 2008 г, а также частичные проблемы (пока в целом внешний корпоративный долг растет) с получением финансирования и рефинансирования наших компаний и банков на западе. Однако такая ситуация дает шанс построить принципиально новую, суверенную модель финансовой системы страны, основанной не на привязке к росту долларовой массы и зависимости от заграничных займов, а на собственных экономических процессах.

Основной косвенный эффект - снижение темпов роста остатков на расчетных счетах компаний, что сказалось на падении роста ресурсов в банковской системе. Инфляция и опережающий рост спроса ударил также и по сбережениям населения, которое решило больше тратить : банки, не смотря на рост ставок восстановить прежние темпы роста депозитов физических лиц, составлявших за последние два года около 37 % в год, пока не могут. Снижение уровня сбережений - отрицательный фактор, ускоряющий инфляционное давление за счет появления коротких денег. Деньги стали более дорогими, ставка рефинансирования была повышена в начале февраля с 10 до 10.25%, а затем в конце апреля до 10.5 %

Наиболее важная проблема российской финансовой системы - ее небольшой масштаб. Отношение активы банковской системы к ВВП на 1.01.08 составляет около 61 %, а в развитых странах свыше 100 %. И это неудивительно - банковская система является 'зеркалом' состояния российской экономики, и не смотря на то, что она находится на 7 месте в мире, пока еще не достаточно развита. Отражением этой неразвитости является в первую очередь личная бедность значительной части населения - около 30-40 %, поэтому по данным социальных опросов, около 50 % населения не имеет сбережений. Другая проблема - колоссальные региональные диспропорции развития, при которых около 60 % всех финансовых ресурсов концентрируется в г.Москве.

Денежная политика: ужесточение или сбалансированность ? Как известно, руководство ЦБ РФ считает экономику перегретой, и достижение ценовой стабильности, по их мнению, потребует ужесточения денежной политики. Но нужно отдавать отчет, что это решение может стимулировать замедление роста экономики. Но стоит ли того рост инфляции, вызванный в значительной мере глобальными факторами ? Если Правительство хочет бороться с инфляцией реально, а не виртуальными методами, достаточно снизить НДС, и притормозить опережающий рост тарифов монополий. А для помощи наименее обеспеченным слоям граждан, доходы на питание которых составляет основную часть бюджета, например пенсионеров, следует повышать уровень пенсий и пособий и активно развивать сельское хозяйство. Что касается ужесточения денежной политики, то здесь нужно быть крайне осторожным. История финансовых кризисов показывает, что многие из них происходили как раз на фоне денежного 'сжатия', в т.ч. и в 1998 г. (Таблица 2) .

  Рост денежной массы на 1.04.2008 г. по сравнению с началом года составил всего лишь 0.8 %. Не смотря на характерную сезонность - денежное сжатие в начале года, достаточно низкие темпы денежной массы М2 наблюдались в 1998 г. (-2.5 %) (Таблица 2), 2001 г. (+0.9%) и 2002 г. (-2.1%). При этом золотовалютные резервы РФ с начала года (на 1.05.2008 г.) увеличились на 58 млрд.долл. с 476.4 до 534.4 млрд.долл.

 

            Таблица 2. Динамика прироста денежной массы, 1998, 2007, 2008 г.г.*

 

1998

2007

2008

1 фев

-2.5

-3.3

-2.7

1 мар

-1.9

-1

-1.4

1 апр

-2.5

4.6

0.8

1 май

-0.4

11.2

 

1 июн

0.4

18.9

 

1 июл

0.1

20.7

 

1 авг

-2.3

21.4

 

1 сен

-6.3

24

 

1 окт

0

27.8

 

1 ноя

3.4

27

 

1 дек

8.9

35.2

 

1 янв

21.3

47.5

 

 

* по сравнению с 1 января

В то же время Центральный банк и Минфин демонстрирует достаточно эффективную политику по поддержанию банковской ликвидности. Улучшены механизмы краткосрочного рефинансирования, ломбардный список был существенно расширен. В банковскую систему были 'влиты' средства госкорпораций , н едавно были проведены аукционы по размещению временно свободных бюджетных средств. Планируется увеличение их срочности.

В известной степени может существовать дилемма: инфляция - экономический рост. В РФ умеренная инфляция на уровне 8-10 % пока скорее всего будет сохраняться благодаря системным и политическим факторам. Однако лучше хороший экономический рост на фоне умеренной инфляции, чем проблемы с ликвидностью и низкие темпы роста. Следует сохранять адекватный прирост денежной массы, удерживая его в зоне оптимальности, бороться с локальным дефицитом финансовых ресурсов в банковской системе.

Резервные возможности экономики и финансовой системы. Ключевые проблемы нашей страны - инвестиционный климат, административные барьеры, неразвитость финансовой системы и инфраструктуры. Поэтому даже на фоне достаточно невысокой монетизации, инфляция у нас столь велика. Экономика не усваивает деньги - основная масса регионов отстает и имеет пока низкую инвестиционную привлекательность. Как следствие, цены на недвижимость в крупных городах и на землю около них пухнут в цене, ставя новые рекорды. Вот здесь можно увидеть признаки настоящего 'пузыря', 'перегрева'. Но ко всей экономике это не относится.

Существенная причина отставания экономики и финансовых рынков - отсутствие рыночной капитализации значительной массы ресурсов страны, прежде всего земли, доставшееся нам в наследие от административной экономики. Собственность формирует активы, капитал, накопления, инвестиции и экономическое развитие. Нет собственности (или хотя бы долгосрочной аренды), не может быть инвестиций, кредитования, развития - экономика не может усвоить деньги. Наша структура собственности не соответствует развитым рыночным отношениям. В рыночный оборот не вовлечено ресурсов на многие триллионы долларов, стоимость которых будет только увеличиваться, при этом активы банковской системы составляют на 1.01.08 всего около 856 млрд.долл.(20.125 трл.руб.). Капитализация, а также эффективное использование этих ресурсов со временем позволит увеличить емкость финансовых, в т.ч. фондовых рынков, а также объем ВВП в разы.

Страна вполне могла бы конкурировать с Китаем по привлечению капитала и иностранных инвестиций. Для этого необходимо создавать самый комфортный инвестиционный климат с максимальной защитой прав собственности, развитым и цивилизованным рынком недвижимости, доступностью земельных ресурсов, минимальным по величине, но максимально простым налогообложением, развитой инфраструктурой. Но при этом важно предусмотреть защитные меры от атак спекулятивного капитала, которой может легко 'обрушить' наши рынки.

Государство за счет массированных расходов на инфраструктуру должно поддерживать спрос, сконцентрировав в первую очередь свои усилия на развитии региональной экономики и финансовой системы. И не нужно бояться инфляции - чем больше эффективных инвестиций, чем выше отдача, тем меньше будет инфляция. Здесь важнее создать реальные механизмы строжайшего финансового контроля использования бюджетных ресурсов. Осилит ли экономика наметившийся активный темп прироста госрасходов, ведь некоторые специалисты высказывают мнение, что их темпы роста не должны превышать 10 % в год. Однако за 2005 г. по сравнению с 2004 г. госрасходы выросли на 30 %, инфляция упала на 6.8 %, за 2006 год рост расходов составил 22 %, а инфляция упала на 17 %. В 2007 г. расходы выросли почти на 39 %, возросла и инфляция, однако этот процесс в значительной мере имел глобальный характер. Зависимость инфляции от темпов роста госрасходов не столь сильна (Таблица 1) - коэффициент корреляции 0.62, для зависимости - изменение инфляции/рост расходов всего (-0.23).

России необходимо существенно модернизировать экономические принципы, строить не монополизированную экономику, а нормальную капиталистическую экономику 'равных возможностей', основанную на реальной доступности частной собственности, финансовых ресурсов и свободы предпринимательства. Только такая система сможет обеспечить стране то самое инновационное и социальное развитие, к которому так стремиться В.Путин. Стратегия 2020 открывает перед экономикой огромные возможности для развития. Предстоит создать миллионы новых рабочих мест, будет развиваться малый бизнес, граждане должны получить возможность свободно оказывать услуги, производить, брать кредиты на развитие бизнеса, строить дороги, жилье, осваивать землю, развивать фермерство.

Чтобы увеличить клиентскую базу банковской системы, создать предпосылки для роста 'длинных' денег следует позаботиться об условиях роста личного благосостояния максимально широкого круга населения. Рынок 'длинных' ресурсов, образованных за счет пенсионных фондов, системы страхования жизни, будет развиваться по мере роста экономики, благосостояния граждан и развития соответствующих институтов. И здесь придется набраться терпения. Большие перспективы может дать создание нормальной жилищно-сберегательной отрасли. При достаточной надежности банковской системы, снижения инфляции будут созданы условия для роста депозитов на счетах физических лиц. Банкам и Правительству нужно больше работать с населением, повышая уровень доверия к финансовой системе, упавшей из-за событий 1992, 1998 и 2004 г.

Важно удерживать экономический рост в безопасной зоне, т.е. около 8-12 %, не допуская реального 'перегрева'. Банковская система страны несколько лет растет очень высокими темпами, около 36-43 % год. Однако в этом году ее темпы пока снизились, составив в годовом исчислении за период 1.01-1.03.08 г. всего 17 %. Темпы роста экономики составляет около 8 %, рост расходов бюджета за 2006, 2007 г. 22 %, 39 %. О таких цифрах развитые экономики могут только мечтать. При таких тенденциях уже скоро наша экономика будет иметь принципиально новое качество. Новая экономическая политика требует от всех министерств и ведомств не узко местнического, а многостороннего и комплексного подхода.

Загружается, подождите...
0